В этом выпуске мы говорим в основном об итогах 2025 года и пытаемся найти сигнал среди бесконечного информационного потока, чтобы ответить на вопрос — где искать доходность в следующем году.

Прошлые результаты не гарантируют будущих. Но кого этот дисклеймер хоть раз останавливал?

Рынок США худший среди рынков?

Главным итогом и сюрпризом этого года стали результаты американского рынка. Реальные данные, на мой вкус, сильно разошлись с преобладающим нарративом этого года — а именно с историей о пузыре и его неизбежном пике.

Прежде всего, США больше чем на 10% отстали от общемирового индекса. И учитывая, сколько было хайпа вокруг американского рынка и его IT лидеров, которые на себе тащат весь индекс — явно были места и по-интереснее в этом году.

Общая доходность рынка США примерно на уровне 17,7%. При этом развивающиеся рынки выстрелили на 34%, развитые рынки на 31,5%.

Их отдельно глянем чуть позже, пока задержимся в Америке.

ИТ-сектор и ИИ не спас S&P500

По секторам — лучший результат, ожидаемо у ИТ сектора. Среди отстающих — энергетика, недвижимость, потребительские товары. В этих секторах есть возможности для вэлью инвесторов.

При этом даже в самом ИТ секторе результат был неравномерным.

Из всех ИТ гигантов, которые не вылезали из новостей, в этом году только Google и Nvidia обогнали индекс. Все остальные отстали.

Но, конечно, в ИТ секторе было и много историй успеха. Картинка выше оценивает вклад ИТ компаний в рост индекса. Большинство из них связано с AI. Отдельно стоит отметить Micron, AMD, Lam Research и Amphenol. Которые попали во многие чарты топ-перформеров 2025 года.

Если смотреть чисто на изменение цены, то лидеры в таблице выше. Здесь есть отдельные интересные истории. Robinhood — это цайтгайст компания, рекомендую почитать, что именно они делали в этом году, что так подтолкнуло их стоимость. Сразу возникнут вопросы к долгосрочному будущему человечества в целом.

Но были и истории провалов.

В этом списке есть Lululemon, который теперь в моем портфеле. Но и к остальным неудачникам нужно присмотреться.

Что приносило прибыль в 2025 году?

Смотреть на побитые компании — не пустое занятие. Это один из факторов, который работал в этом году.

ChartKidMatt сделал два классных графика о том, как себя чувствовали компании, в 2025 году к их результатам за 2024 год. Оказалось что лучше всего себя проявили те, кто был в районе 52-х недельных нижних значений. То есть был побит за 2024 год сильнее всех.

Но это не единственная интересная картина. Фактор момента продолжал работать в 2025 году. Те, кто активно росли в 2024 рост продолжили, и те кто активно падал — в 2025 году отскочили. В целом вырисовывается прекрасный трейд на 2026 год. Берем тех кто сильнее всех рос и падал — получаем лучшее из двух миров и доходностью выше индекса. Все что по середине — мимо.

Но, конечно же, прошлые результаты не гарантированы в будущем. Как всегда, все на свой страх и риск.

Если фактор момента работал, то вот у value был плохой год.

2025 год для value фактора стал вторым самым худшим годом с конца прошлого века. Стоит поискать возможности на 2026 год там?

Развитый и развивающийся рынок на голову обошли США

Вернемся к международным рынкам. Лучше всего картина была в развивающихся рынках, хотя конечно, там не все равномерно.

Колумбия, Корея, Греция, Венгрия, ЮАР, Польша, Чехия, Чили, Перу, Мексика, Бразилия, Тайвань. Но, я рекомендую пройти по ссылке, где та же картинка интерактивна и убедиться, что долгосрочно успешных историй там мало.

В развитых рынках феноменальные результаты у Испании, Австрии, Финляндии, Ирландии, Италии. Ссылка на полную версию картинки. В целом концентрация хороших результатов крайне высокая.

И отдельно покажем Китай.

CSI 300, что-то вроде S&P500. Он вырос на внушительные 54,6% оставив далеко позади США. Но весь рост пришелся на вторую половину года.

Чего инвесторы ждут от 2026 года?

Здесь можно посмотреть, для начала на аналитиков Wall Street.

Все прогнозируют дальнейший рост. Праздник продолжается?

Polymarket показывает как менялось настроение инвесторов и шансы на рецессию в 2025 году. В середине года, все находились в пред-паническом состоянии.

Сейчас все тоже относительно спокойно. Всего лишь 26% пользователей деньгами голосуют в пользу рецессии. Выше, чем было в начале 25 года, но за развитием ситуации будем следить дальше.

Баффетт и ИИ — два индикатора рецессии?

Но можно пройтись и по другим индикаторам. Например, вот количество кэша в Berkshire.

Баффет продолжает накапливать деньги. Известно, что для предприятия его масштаба применить весь этот кэш — задача сложная. Особенно учитывая их консервативную политику в отношении выбора активов.

Наверное, это не индикатор надвигающегося кризиса, а текущая оценка рыка. Для Баффета и его команды — рынок оценен слишком дорого.

Здесь же отметим историю о том, что Оракул из Омахи объявил о том, что передаст управление BRK своему приемнику.

Сразу после этого акции Berkshire скорректировались и год закончили сильно хуже индекса.

Еще один системный риск, который отслеживают инвесторы — это AI.

2025 год отметился всплеском интереса к CDS на ИТ и ИИ компании.

CDS это Credit Default Swaps — или если по-простому, то страховка от дефолта по долгу. CDS использовались в 2007 году, чтобы сделать ставку против займов на рынке недвижимости. И конечно, тогда, объемы CDS были на порядки больше. Нельзя впрямую сравнивать эти два события, но как индикатор того, что у некоторых инвесторов есть сомнения — подойдет.

Главная цель там — это Oracle, который я, лично, не понимаю чего хочет достичь своими действиями на ИИ-рынке. Наверное Эллисон, ждет когда все сломается, чтобы попросить гос поддержки у Трампа.

Все это не добавляет уверенности в том, что ИИ в 2026 как-то особенно круто взлетит.

Главный нарушитель спокойствия — OpenAI, который идет ва-банк. Подписывает инфраструктуру под выручку, которой нет. Раздает по $1,5 млн stock-based компенсации на сотрудника.

Когда-нибудь за все это придется расплачиваться. Может быть в 2026 году?

На общем фоне выделяется Apple, который не вмешивается в эту странную гонку, а действует как бы со стороны. Не инвестирует избыточно в инфраструктуру, а наоборот продолжает дисциплинированно выпускать свой айфон и возвращать деньги инвесторам.

Гугл тоже старается. Про стратегию гугла я уже писал. Посмотрим что будет в этом году.

При таких результатах за год, еще одно интересное наблюдение про рынок США.

По итогам 2025 года P/E почти всех ИТ и ИИ компаний снизился. У Теслы полетели вниз показатели выручки. Гугл подрос за счет Gemini. А все остальные мало росли в цене к росту выручки. Что как бы намекает, что пик рынка, может быть, и отменяется?

Очевидно, что деньги из США на фоне их международных успехов утекли в другие рынки делают приятно инвесторам там. Это все влияет и на мою стратегию. Поскольку я инвестирую только на рынке США, есть большой риск, что недооцененные компании в США будут дольше оставаться под давлением. Просто из-за отсутствия новых денег. Будем следить за ситуацией.

Венесуэла

История уже этого года, но мне, как нефтянику крайне интересная. Я уже рассказывал, что присматриваюсь к нефтяным компаниям и даже выбрал несколько неплохих вариантов, как вдруг США решили вмешаться в мои планы.

Вообще история грустная. Венесуэла имеет огромные запасы нефти (пусть и не самой хорошей). И собственными руками грохнула всю свою отрасль.

Открывают ли разворачивающиеся события возможности для инвестора? Может быть. В перспективе 3-5 лет. Не раньше.

Например, можно глянуть переработчиков, которые заточены под венесуэльскую нефть.

Очевидно, что если у них получится зафиксировать поставки по приемлемым ценам, увидим рост операционной эффективности, который непременно будет транслирован в прибыль.

С другой стороны, все что происходит давит на цены на нефть. А цены на нефть влияют на желание нефтяников инвестировать в ее добычу.

Поэтому чтобы идти и добывать тяжелую венесуэльскую нефть, США должны дать существенные преференции и гарантии своим компаниям. Но смогут ли они это сделать внутри другого суверенного государства — остается открытым вопросом.

Активные vs пассивные инвестиции

Традиционная рубрика где адепты пассивных инвестиций накидывают свои аргументы на вентилятор.

Табличка чуть сложная, но суть такая, что индекс Vanguard 500 оказался в 25 процентиле по доходности за 25 год. Тем самым обогнав 75% остальных фондов, в т.ч. активных. За 15 лет держится в топ 10%.

Чтож, мысленно отмечаем этот замечательный факт и радуемся за пассивных инвесторов среди нас (в т.ч. частично и за себя :).

Нужно подписаться

Вот так в конце года — все стараются подвести какие-то итоги и понять где в новом году искать доходность. Лично я смотрю на компании под давлением, вэлью, качество и долгосрочные перспективы. Общемировые тренды интересны, но последние годы настолько непредсказуемы, что пытаться в них играть — задача бестолковая.